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5200小说阅读网:中国人保 三倍AH 溢价从何而来

文|本刊记者 杨旭然 日期: 2019-05-23 浏览次数: 117

捕鱼达人下载 www.hzw1680.com 2019 年初┗,回A 上市的中国人保(601319.SH)掀起了一波大幅度的上涨┤。

习惯了“妖股”横行的中国投资者れつ,对于这样短期的翻倍上涨并不陌生サㄉ№日┠。但中国人保的特殊之处在于σ﹥バУú,连续大幅度的上涨“モⅶ┐ミ,使得其AH 股溢价达到了前所未有的200% 以上⑨∈Λ。当其达到12.89 元历史最高价的时候≧〓,其AH 股差价更是高达300%<ж柒。

港股中国人民保险集团(01339.HK)在2013 年就已经上市ア∟〧,但是股价一直在3-5 元的区间波动⑩ш╀р,并未出现过独立的大幅度上涨行情㏎§╒Ч⑹,截至2019年3 月21 日收盘ас,仍处于破净状态рㄔ╧з┒,PE(TTM)8倍出头Ⅹ┅バ◥。

是什么原因让A 股和H 股保险上市公司的价格产生了如此大的差异и}°┩ㄜ? 2-3 倍的巨大价差:ハ◤Шぬ,究竟谁对谁错丅ヂ⒎ν?只有更多的比较AH 两地ρ╃┊⑼,包括海外市场保险股的估值情况︼,才能更好了解其中的问题所在サ。


从来不缺乏投资者

不论是在美国╃く┢⒎、欧洲∽≌﹌╉、日本还是中国ョС┎⌒Г,保险公司都是一个相对特殊的存在〡げ。之所以说其特殊拾ばⅠ╤む,主要体现在它拥有巨大的“财富效应”吉§,可以吸收社会资金⒀卐,并通过投资的方式保值增值〖§`,并给予客户以资产安全保障“。

这种特殊的经营模式吸引了大量的投资者ヌけ∠。伯克希尔?哈撒韦∑ぃァコ卐、戴维斯家族毫℉、复星【、联想㈨弐、刘益谦吉┻ㄩ¥に、姚振华等知名的中外投资者和大型企业集团ㄊ㈤〧╢,都在投资或者经营保险公司ぽ∫,并通过股份增值和浮存金的投资获得不菲收益⒓ひρ。

由于其财富效应的存在┏,保险公司从来都不乏投资者≌。

例如2019 年初えセム写Ц, 整个板块都取得了不小幅度的上涨ㄊ×。中国人寿在两个月时间内上涨55%≌拾┵,西水股份同一时期内累计涨幅接近50%╚,天茂集团涨幅也在30%以上ù。

在港股市场中╭┮⒙↙ㄦ,友邦保险(1299.HK)长期以来处于连续不断的上涨之中有é,2012 年初至今累计涨幅接近300% ╃〖ク;

纽交所上市的保险公司安达保险(CB)佰ㄓ叁,自2009 年以来累计涨幅370%以上ㄏげ>,另一家中小型保险公司的代表汉诺威保险集团(THG)的涨幅更大┈,2003 年以来累计涨幅接近16 倍ジ火Ф。

而全球规模最大的保险公司美国联合健康集团的涨幅则更加夸张ゲХí,自2008 年金融违桅璃耿施e;岳触拽¥龋杉鄞幼畹?2.63 美元上涨至2019 年3 月21 日收盘价格252.07 美元休и┫γ,涨幅近20 倍でυテㄔ。

可以看到⒗月╥┑⒁,买入保险股的投资者大多可以获得不同程度的收益っ∥Ξ夊┡。

从全球范围ゲǖㄒ、漫长的历史周期来看ю零,保险公司都是非常值得投资的企业类型ε╰ㄒⅠ÷。最典型的当属缔造了“戴维斯王朝”的斯尔必?库洛姆?戴维斯依靠低价买入美国和日本等地的保险公司股权ǔ,取得了历时数十年的财富稳健增长┌ㄎⅳ,巴菲特则是买下了盖可保险(GEICO)的全部股份并将其退市﹃ズΔ,取得了巨额收益Хぽ。


保险企业价值

由于能够给投资者¢、企业家带来足够的回报◎Ьぱ特,在中国市场∫╳,保险公司的估值水平一直都不低毫ゎき║ぅ。

以中国人寿(601628.SH)为例ド夬┙⒇写,自上市以来财ㄌワ⑩,其市盈率估值(PETTM)虽然稳中有降≦╚┞,但估值的下限区间一直是在15 倍左右╩,包括2011 年初厘ㄜ㎞、2014 年初ΚりЪ┴、2016 年初和2018 年8 月⒁陆ì。

中国平安(601318.SH)是A 股所有保险公司中估值最低的一家ヂ,市盈率水平一直保持在10倍左右〃éル﹥┠。一方面是因为其多元化经营的模式——寿险┈、健康险和财产保险之外╅х,还经营银行”シ∷は、券商和一些信托业务メ〓。另一方面Яゆ,给行业规模最大的龙头企业以更低的市盈率估值水平﹥,也是中国A股一直以来的传统Η。

不仅对于二级市场的投资者来说νр《㎜,投资保险股有利可图ωИ,对于企业家来说创办保险公司也是一个很好的选择ж╁×陆ヒ。在中国╬,创办和入股保险公司的热度一直较高⒗㈠щㄝき,过去几年民营企业家以多种方式参与到保险公司的投资中┅o.ㄖˉ。

例如2014 年12 月31 日→た⑹日, 内蒙古首富杜江涛旗下的上市公司君正集

团(601216.SH) 发布公告称〩┙ム写ǎ, 公司拟以人民币45.04 亿元收购华泰保险15.29% 股份ヵ,将成为华泰保险第二大股东┰。

为了能够达成这笔大额投资テ卐╄ⅲ㈠,君正集团甚至一度在关于天弘基金的投资上Ε,和蚂蚁金服产生了比较严重的矛盾ζあЫ├⑶。君正集团对于保险行业的热忱程度可见一斑╣ヲ㈢〥╠,这也是中国企业对投资保险公司热情的缩影Νぺ。


估值中枢

2019 年中国人保历史性的AH 股溢价让很多投资者惊讶不已%ⅱмШ。其中最重要的原因就是中国人保短线大幅度的上涨пⅨ⑤囍土,股价已在一定程度上

偏离了企业真实价值‰μ╬╠┊。

30 倍的动态市盈率虽然相对较高】て'丄㈡,但对于保险公司来说也绝非是史无前例的最高估值㈥╫す㈩丄。之所以产生如此之高的价差%┣ヂ,和香港市场中的中国人民保险集团(01339.HK)相对偏低的估值也有关系Р┥。

自2015 年以来Ь┶“±,中国人保港股的PE(TTM)就一直非常低o’ぃ,长期徘徊在5 倍左右↓е,最高也只在2018 年1 月达到11 倍¥。水ㄦ,几乎是港股市场中所有保险股中估值最低的﹤ㄞ㏄チ〡。

例如』┖,友邦保险虽然股价不断上涨╅け⑾,但是其PE(TTM)一直非常稳定┵⒉アШ,保持在20 倍左右ш℃,和中国人寿A 股类似Τ零づヘΠ,每次跌至15 倍都会迎来反弹厃〗㈠〣;

港股市值最大的保险公司之一保诚(2378.HK)┏[р㈢ы,市盈率也保持在15 倍左右波动的状态☆特さ,但2013 年以来绝大部分时间都在15 倍以上⑨【Кǎ?。

同样在港股有上市的中国人寿┵ΞМ┈,其港股的估值也和A 股一样ǜ⑧ぁㄚ,长期保持在15 倍以上Д,历史上仅有一次下探至10 倍以下︻ナ。

在美股市场ゾ,最大的保险公司联合健康集团自2008 年金融蝵;笏妞伞え梗乐抵匦木驮诓欢咸Ц擗b,早已脱离了10倍区域ㄝ,2015 年以来一直在20 倍左右波动┙;

瑞士上市的苏黎世保险集团ペ⒓σ拍┤,2019 年3 月市盈率在15 倍左右З;同一时间┲Ⅰサ巜,法国巴黎上市的安盛集团Ъえセ,市盈率接近25 倍囍╕ず⑴べ;德国安联保险集团市盈率较低$″⒗З,但也在10倍以上⑾。

可以看到まⅲ,全球范围来看15 倍市盈率都是保险企业的一个估值中枢﹤у。在保险公司机会更多へプo{┩、投资热情更大的中国Щ,其公允的估值水平只会更高⊥社═┟,不会更低шて⒀。

因此㈥,A 股中国人保虽然经历一波爆炒之后℉㈤эㄡω,估值水平已经较高≌乛ā⒉夊,但绝非巨大泡沫夊Ⅻダ①(。反而是香港市场○┋,由于种种原因给中国人保定下了明显偏低的估值ケъ╟㏄⑻,最终造成了其AH 股之间反常和巨大的价格差异ˉ-ヱ。


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新闻快讯
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