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书包网np高辣文小说:工业富联 泰山压顶

文|本刊记者 杨旭然 日期: 2019-04-15 浏览次数: 100

捕鱼达人下载 www.hzw1680.com 独角兽ペ┕Τ〨で、就业大户叁┢а、政策支持⒈≌リД¢、闪电上市№τС③┒、割韭菜……萦绕在工业富联(601138.SH)身上的种种标签拍,并没有因为其最终成功上市而消散㏑⒐。

公众对于工业富联的质疑ηㄆ┘㈤ゼ,集中体现在对这个名字的质疑佰┷С。一家雇用了数十万工人╈、在全球范围内规模最大的代工企业⒊,忽然变成了工业互联网巨头╝ 摺俯偌浚跨度之大-╄ㄆ,显得有些不太真实☆名ǔイ。

就连对于工业互联网这个概念本身ど┊∵ボ↙,大多数人也是知之甚少Щユ。

上市之后的工业富联很快破发ㄖё,并腰斩式下跌モ;项ㄨ。但随着东方通信(600776.SH)等5G概念股的火热ダ万¢,工业富联一度受到资金关注ㄖぅы,股价快速反弹ㄤㄖч⒈。

股价波动的背后せⅶ╩┄,是工业富联上市之后差强人意的业绩表现〨。

不论是“关灯工厂”-、“工业大数据”还是“智能制造”╨Д拍┨,这些工业富联标榜给自己充满未来感的标签ジ,ㄊズ,都没能直接体现在其上市以来的几份季度报告中φ§ギ⒘。

工业互联网这一根纤绳すДㄔ,能否拉动工业富联这艘千亿级大船『?

当人们提到富士康的时候в,人们最直接的反应就是郭台铭た┩⑼ヂ、苹果手机═ㄨ║に氺。但提及工业富联ねバ弐,人们的认知却是模糊不清ど╔З│㏑。只有对郭台铭麾下这家企业有更深的了解ヰ,人们才能一一撕去那些高大上的标签ㄎばナ,回归到商业的本质㈤ゴ┦づ。


聚焦利润来源

根据募投规划ひ╈⒖,未来工业富联将“主要聚焦于工业互联网平台构建щ、云计算及高效能运算平台⒄╩┄ψ㈨、高效运算数据中心よ玖ぁム、通信网络及云服务设备ㄎばヴН】、5G及物联网互联互通解决方案り…ぶ、智能制造新技术研发应用ゆ、智能制造产业升级╂с⒂、智能制造产能扩建八个部分进行投资”γ。

“工业互联网平台构建”是最主要的工作╕∟,其他几项基本都是这个目标的细分目标‰,这是工业富联最主要的转型方向ㄌ≠η。也就是说エ,工业富联通过上市Ζ,主要解决的是生产方式的创新╢┤っпЙ。

从其招股说明书可以看到∵╢Ⅺ〦ㄈ,工业富联将自己定位为“工业互联网”企业ⅰヌ,对标的两大同行分别是西门子和通用电气⑴。

但同时直言┈█φヤㄚ,“发行人提供的产品或服务主要包括通信网络设备产品Н、云服务设备产品レ有ヴ优、精密工具和工业机器人产品⒂┐こ¨濉塄崳”

工业富联旗下业务并非是人们熟悉的富士康苹果手机组装ゆ㈢ゲⅢ↘,也不是其他品牌手机的组装业务けёち㏄<,而是电信设备和网络设备的代工制造よ金ⅴ《。

根据其2017年报数据显示そ┰ね,通讯网络设备的生产占到60.50%ガ,是占比最大的一块业务ち,也是公司主要的收入和利润来源せ;

另外云服务设备虽然看似高大上ゆ㈢д∴﹥,但毛利率仅有4.65%ヮぺ,与通讯网络设备的13.65%相比相差巨大Э丩ゴ壹┫。

这些才是为工业富联创造营业收入和净利润的业务вづ╨ⅴ。

而“云计算及高效能运算平台ü→ダ万ㄜ、高效运算数据中心”等大多数募投项目バこ[ü,都并非能够直接创造利润的最终商品ǐы。它们所起到的作用┄∨ī┒,是降低生产过程中的人力资源投入⑼┈ㄢ╆,提升生产效率㏄,也就是增加代工业务的利润率项か。

弄清楚这个关键问题之后㊣トぶΒ,投资者对于其业务弍、财务№《、未来机遇的分析才有意义ψ。

不好惹的强势下游

财报显示こ[℉▽,2018年前三季度㎞,在台湾上市的鸿海精密工业股份有限公司的营业毛利率为5.89%〦ㄈ,ROE股东权益报酬率则为5.11%Ёナ,郭台铭旗下的另外一家上市公司毫,香港上市的富智康集团(2038.HK)则是陷入亏损Ρ╠≌╨,毛利率为负数㈠金ㄐ。

相比之下ゲ,至少截至2018年三季报ど⒂щ▼┐,A股上市的工业富联在2018年前三季度销售毛利率“高达”8.15%∶[ㄎ,ROE20.91%┩≦℉,这已是郭台铭代工帝国中盈利能力最强的业务部分ゐ∷。

根据工业富联的介绍Лぇ,其网络设备的主要客户是包括苹果┕、华为㈢︻Ⅲ、CiscoСㄢΔ、ARRIS〢すゴ×н、Nokia等よ∷日○。这些都是行业领先的网络解决方案商】⑺○х,工业富联对这些头部客户的依赖非常明显У-佰$。

2015-2017年Ρ〦『йア,来自前五名客户的营业收入占当期营业比例分别为76.81%ズЁ╩‘ペ、78.63%和72.98%ナ╮エヮ名。

与巨头的合作看似赚大钱的买卖ぉ,也对をっп佰ㄚ,也不对ひě。这一点在郭台铭本人身上体现得最为充分╦。

哪个巨头能大过苹果呢ⅰㄐㄔ~φ?苹果业务长期占到鸿海60%以上的营业收入ⅴバ弐ǐ,这些业务在给鸿海带来足够多收入的同时╨劳◇э,却并未给其带来与之相匹配的盈利能力∮Щ夬。

“赤字接单ザⅦㄊ,黑字出单”被视为鸿海系成本管控能力的体现╀卄ě,但这终究是羸弱赚钱能力造成的ㄨし┟∴。

成本管控能力是后天逼出来的ぉさ,赚不到钱才是行业的先天现实н|ы卍{。

其中原因除了行业的激烈竞争㈦有,同时也在于代工企业的上游——巨头企业位居行业价值链的顶层さ㈤月ㄌ,不仅能从消费者端赚取利润丂⒀$ㄦ,对于产业链的上游同样有强大的掌控力ΒУㄤ。

这种掌控力直接体现在压缩供应商的利润Ζ∵ǔり财,转化为自己更低的成本∶[ν有。不仅是苹果公司ナ∮┛,全球各行业的巨头企业都是如此эぺ┌Чぁ。

例如全球最大的家具品牌企业宜家“╘┤⑸,就是出名的供应商压榨者ㄦよモα。其中国区零售总裁吉丽安曾直白的告诉媒体щボа↓,“我们控制了供应链的所有环节Сマれユ,能使每个环节都有效地降低成本⑨≦レ'◇々醛偌桑”

以工业富联最重要的客户之一思科为例⑴┵⒄āさ,2019年Q2销售毛利率高达62.38%バ夊㎎叁,且常年保持在60%以上λ,但衡量单位收入成本占比的销售成本率自2014年以来逐年下降金ㄐЗヶし,分别为41.09%㏄、39.62%∩ūЭす、37.13%┤〝∮、37.04%⒔Ν↖╠、37.96%イ♂╛×、37.62%пㄞ〈♀Ⅸ,营业总成本/营业总收入的比值也从2014年的80.49%下降至73.21%㎜ヮ┰。

可见ザ,巨头企业对于成本的管控相当严格︻ˉ劲#获得它们庞大体量业务的代价⒌ヒ┍Ю‖,就是必须忍受其对自己利润的压榨㈨拍。

假设工业富联能够成功开发出工业互联网的生产体系┟,提升了加工生产的效率♂マ〦ゐ,降低了人工成本Ν≌ε‖。到时候多产生的利润ばΔむ,就一定是工业富联自己的吗弍īや亇拍?

恐怕未必≤ぼ╮ū。


存货应收快速增长

“远水”有可能被上游截胡┦ヌ卄ě⑴,“近渴”渴的却是自己Ο。

国内如火如荼的5G宣传{,并不能掩饰过去两年全球通信行业的弱势叁∮ヒ。

根据市场调查机构iSuppli的研究报告显示āΙ,2017年全球移动基础设施市场下降14%с≠¢,包括所有类型的无线接入网络С、开关和核心设备ㄆ?ㄎ。

2018年け(,全球2G/3G/4G和5G基础设施硬件总收入相比上一年继续萎缩8%│。

以通信设备代工作为主营业务的工业富联拍,受到了市场连续两年大幅萎缩的巨大影响⑨ギ。

自2017年报开始╂弍③,工业富联的存货水平就开始快速上涨╈,到2018年三季度已经457.69亿元ぁりヤ,相比2016年报数据285.56亿元大幅度增加ΦⅨリ⒊Ⅲ。

公司应收账款和应收票据同时快速上涨∨,2018年三季报达到903.28亿元⑸пに,比2016年545.74亿元的规模接近翻倍┓Уく叁。

与这两项重要指标形成鲜明对比的是ヮ┐§ギ,工业富联营业收入和利润水平要慢得多Οを。在上市时的招股说明书中┭Вㄒ,工业富联认为库存的增高是由于客户订单的增加导致的Сㄢ,但上市后远高于收入增长的库存增长Й☆┾,已经超过了订单增长的范畴α。

公开资料显示㈤ゴち毫,工业富联的主要采购模式包括了向供应商采购和“Buy and Sell”两种模式×′ЗΖヨ,均需要工业富联向原材料的供应商进行采购╤◇。

凭借自身巨大的采购规模さグⅠモ,工业富联向供应商转移了一部分负担<╩,在财务报表上形成了2018年三季度高达888.36亿元的应付账款Ψз,同时也导致了其流动负债的快速增加さ㈤﹄。

由于工业富联的客户大多为思科柒、华为等大型企业ノ∨╮×,因此基本不必担心应收账款不能收回的问题ガㄌн,但这些存货在正式出厂之前⒖ǔ㏑ヂむ,都必须趴在工业富联账上∞╘〤ヂ。

按照工业富联的公司章程ペづダ,对于库龄在一年以上的存货ǖグ,公司全额计提存货跌价准备せ。

有观点认为庞大的营业收入规抹彛——也就是在行业内的接单能力Ы乛Ο,是鸿海系最大的“护城河”「むū≌,此言不假С≈в。如果没有对上游的掌控与转嫁能力㈠{ア⑤,如此规模的应收账款和库存⑺ε日╄,足以将其他一般的企业压垮⒘日○∏。


纠结

在经过100多个交易日的下跌之后┢═╀ぺ,工业富联的市盈率PE(TTM)一度跌至14倍τ。

但相比台湾上市的鸿海精密工业7.15倍的数据(截至3月14日收盘)╢┤⑸£,工业富联的估值仍然要高出很多┆╘。

2019年Ⅴ㈨йづ,5G的建设呼声一浪高过一浪ρ♀╊⒘日,国家政策层面的推动也是不遗余力丩‖,因此国内的投资者对于工业富联参与其中也抱有希望ヤ。

预测数据显示ě,2019年将会是中国三大运营商资本开支回升的一年Дヲ,也不排除在政策的推动下☆ā┄◢,5G投资将会出现加速を,这对于工业富联来说也将是个利好┍ㄦ。

2018年三季度营业收入增长率32.09%や≈,相比二季度增速几乎翻倍┩Ⅺ┾⒌れ,似乎也在佐证着这一点く,た。

在这种逻辑的推动下╮「,2月弐╰〖,工业富联股价大幅度反弹50%⑨║,市值一度回到3000亿元级别月⑶н≒У。

一边是乐观情绪推动的股价上涨吉弍③エα,一边是存货压顶ユ═эぺ、营收剧增ㄌ│ぇ。

同在这个月…☆ы⒌〦,工业富联打造了一场“工业互联网之夜·迎春餐会”№Ⅲ┲,请来了全球50余位合作伙伴分ぅ写,还宣布发起建立“工业互联网灯塔学院”[っ。

这些表态与活动就像工业富联的股价一样£ⅲⅶㄖ,总让人在现实与未来中纠结⑶~拍ヌ。

2019年3月15日ゎρ分,工业富联股价冲高回落ǔ。与此同时вよモ月,香港市场中的另外一家代工巨头申洲国际(2313.HK)股价冲上了108.3港元的历史新高-ㄞ『╨┨,总市值接近1600亿港元『,PE(TTM)高达32倍以上o㎞τㄦ;。

这家公司代工生产的并非5G设备○、苹果手机这种高大上的产品э,而是再普通不过的衣服⑴㎞。至3月15日τ写きū,申洲国际股价创历史新高й,市值达到1577亿港元ㄚㄞя♀。

其2018年Q2销售毛利率32.28%Ё「むペ⑺,相比工业富联高出不少丂Й☆ы,盈利能力的巨大差异В┷∨③,最终决定了两者股价表现īち╤╨№、市值表现和市盈率水平截然不同こ。

和工业富联不同的是项毫ǒ,申洲国际极少对外表态自己是工业互联网企业┰劳◇╀ザ,也从来没有宣传过自己的代工设备如何先进ㄚ兀㈠。


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